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更新時間:2019年07月26日 08:54:56

堅定不移加快直接融資發展

■ 黃真 

    日前,科創板鳴鑼開市,首批公司掛牌交易。這是深化金融供給側結構性改革,推進我國多層次資本市場建設的一個重要里程碑,對于擴大直接融資比重,推動中國經濟朝著創新驅動的方向發展,具有重大的現實意義。金融是經濟運行的血脈和發展的重要支撐,我們在為科創板開市成功感到振奮的同時,也要更加冷靜地看待當前中國經濟在融資結構上存在的比例失調。
    今年上半年,我國現價GDP超過了45萬億元。同期,實體經濟從金融體系獲得的資金額累計為13.23萬億元,其中,企業債務融資和股權融資共計1.58萬億元。這意味著,上半年社會融資規模增量中的直接融資比重僅為11.9%,較2018年低2.8個百分點。考慮到自2018年9月起,社會融資規模統計口徑發生了變化,如果扣除地方政府專項債券等新增統計內容的不可比因素,那么根據筆者測算,今年上半年直接融資比重或可提升1個多百分點至13.1%。盡管如此,這一指標仍較2012年低近3個百分點。
    過低的直接融資比重,導致資本形成的引擎嚴重依賴以商業銀行為主體的間接融資。而過高的間接融資比重,拉長了資金鏈條,增加了融資成本,既不利于發揮市場在資源配置中的引導作用,導致中小微企業融資難、融資貴,影響實體經濟運行效率和發展質量;又令金融風險過度集聚在商業銀行體系,潛伏著金融不穩定因素,威脅到國民經濟安全。
    特別是,當中國經濟由高速增長轉向高質量發展,過去那種高要素投入、高負債經營的增長模式已難以為繼。隨著經濟增長轉向創新驅動,靠新經濟和服務業拉動,就必須堅定不移地加快直接融資發展,從根本上改變長期以來高度依賴銀行或“影子銀行”進行信用創造的局面,通過做大做強資本市場來提高要素的配置效率。
    加快直接融資發展,要把重點放在股權融資上,不斷提升非金融企業股票融資在社會融資規模中比重。推動中國經濟邁向高質量發展,客觀上要求大力發展創新型企業和以科技、知識、數據等要素為核心的高科技新興產業。但問題在于,這類企業所擁有的資產大多表現為專利、技術、商譽、平臺等無形資產,且有著成長速度快、盈利不確定、股權結構復雜等特點,而銀行主導下的間接融資模式和低風險偏好的信貸資金,卻難以形成風險共擔、收益共享的市場化融資機制,遠遠滿足不了這些創新型企業和新興產業對于高風險偏好的融資需求。因此,只有大力發展直接融資尤其是股權融資,才能真正發揮好金融對創新型企業發展的支持作用。
    加快直接融資發展,必須切實把完善資本市場建設擺在更加突出的位置。在金融運行中,資本市場可謂牽一發而動全身。一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場,是提高直接融資比重、提高金融體系服務實體經濟能力的重要保障。設置科創板,試點注冊制,可以說承載著資本市場基礎制度改革的初心。隨著科創板的順利開市,今后一個時期要充分發揮好科創板作為注冊制試驗田的“鯰魚效應”,不斷總結可復制可推廣的經驗,切實推動主板各項基礎制度的完善,努力形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系,推動直接融資大發展,更好實現供給體系、需求體系和金融體系的對接融合,為經濟穩增長和高質量發展提供有效金融支撐。
    加快直接融資發展,要更加注重提高長期資金來源的比例,大力發展長期機構投資者。要切實放寬機構投資者進入市場的門檻和融資門檻,積極推動養老金、社保基金、企業年金、保險資金及外資等中長期資金入市,壯大資本市場,優化體系結構。要推動形成多元化、多層次、相互競爭的專業化機構投資者隊伍,讓機構投資者的理性投資成為市場的主導力量,扮演好市場“最后投資人”的角色。
    加快直接融資發展,還必須大力加強法治和誠信建設。一個國家的融資結構,既與其文化傳統有關,也與法律和政治的制度安排有關。發展直接融資,僅僅借鑒和模仿成熟市場的經驗、產品、制度安排是遠遠不夠的,還必須通過一系列基礎性制度來推動形成適應現代資本市場發展的信用及信用體系。而這,就需要進一步推動法治建設、加強監管執法,確保資本市場走向法治市場;需要進一步強化誠信建設,切實加大違規和失信的成本,不斷優化資本市場發展的外部環境。
    總之,大力發展直接融資,事關中國經濟創新驅動、高質量發展大局,任重而道遠,必須堅定不移向前推進。俗話說,一道籬笆三個樁。完善資本市場,提高直接融資比重,不僅需要資本市場的制度改革、機構改革、監管模式改革等與之相配套,還需要利率市場化、銀行打破剛兌、國企改革等更加宏觀層面的改革來支持。相信隨著科創板的推出和注冊制的試行,中國資本市場將迎來新的更大發展契機,中國經濟的融資結構將會更加協調,創新驅動的步伐將邁得更加堅實有力。

 
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